解读2022年一季度货币政策执行报告：利率市场化降息正在进行时

2022年5月9日，央行发布2022年一季度货币政策执行报告。值得关注的点有：

1、现代货币政策框架越来越清晰； 2、一般贷款加权利率将下降；3、通过债券利率和LPR确定存款利率市场化浮动水平；4、下一阶段的货币政策是促进信贷和社会融资增长； 5、金融稳定法的亮点是金融稳定基金。

我们强调，央行今年4月建立的存款利率市场化调整机制，以利率自律机制为导向。通过债券利率和LPR确定存款利率市场化浮动水平的方法，将促进存款利率跟随市场利率的变化。这一机制在存款利率定价中增加了更多“市场化”成分，新机制的建立与“市场利率+央行指导→LPR→贷款利率”相辅相成，是央行的一项关键举措推进利率市场化，意味着市场利率不仅能有效地影响贷款基准利率LPR，而且进一步影响存款利率的定价。它还可以直接影响存款利率。我国利率市场化推进路径进一步明晰。

一、现代货币政策框架日趋清晰

央行在本报告第一栏介绍，“完善现代货币政策框架取得显著成效”，从完善货币供给调控机制、完善市场化利率形成和传导机制、创新完善结构性货币政策工具体系，深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，表明推动健全现代货币政策框架取得显著成效现代货币政策框架包括优化的货币政策目标、创新的货币政策工具和畅通的货币政策传导机制。从近几年的演变来看，我国现代货币政策框架越来越清晰。其中，我们重点提醒LPR的形成机制。表达。

1、完善货币供给调控机制。央行通过完善调节银行货币创造的流动性、资本和利率三大约束的长效机制来调节货币供应量，促进M2和社会融资同名增长。经济增长率相匹配，以支持经济增长、价格稳定和充分就业的长期最佳组合。

2、在完善利率市场化形成传导机制方面，央行强调“2019年8月改革后的LPR将由报价行综合考虑利率走势形成市场利率，以市场化报价为基础，参照MLF利率，不仅提高了贷款利率的市场化程度，而且形成了“市场利率+央行指导→LPR”的传导机制。 →贷款利率'”。我们认为，建立“市场利率+央行指导→LPR→贷款利率”机制是贷款利率市场化的重要保障，这意味着在LPR报价的形成中，市场利率发挥着重要作用。重要的前瞻性引领和影响作用，充分体现了贷款利率的“市场化”。今年1月就是一个典型案例：自今年1月初以来，短端市场利率DR007中心水平连续大幅下降，低于7天逆回购利率。利率方面，受市场利率和央行下调政策利率的综合影响，1月20日LPR报价紧随其后。从效果看，3月份一般贷款加权平均利率为4.98%，比去年12月份的5.19%下降0.21个百分点，降低成本效果显着。

目前，我们建议市场利率再次具有类似特征。 4月初以来，DR007再次大幅下跌，7天逆回购利率下方的幅度大于1月份。这是央行降息的重要前景。这是一个性信号。我们此前预计降息窗口为当前MLF延续日5月16日，若实现，将共同引导本月LPR报价下行。当然，在发达经济体货币政策进入紧缩区间的背景下，央行会降息。或者面临某种困境。

3、央行创新和完善结构性货币政策工具体系，如加强再贷款和再贴现工具的使用，创建多部门专项再贷款等。去年，它推出了碳减排支持工具。今年，将两个直接实体的货币政策工具转变为支持小微企业的市场化工具。我们认为，运用结构性货币政策，有利于有针对性地支持国民经济重点领域和薄弱环节，解决经济痛点。

4、在汇率市场化改革方面，央行退出了对外汇市场的常态化干预，提高了资源配置效率。 2018年以来，人民币汇率更加灵活，发挥了更好的调节宏观经济和国际收支的自动稳定器作用。事实上，我们认为，汇率双向波动加大和一定程度的贬值也为国内货币政策留有放松空间。 在本次报告摘要中，央行将上季度报告货币政策调整为“以我为主”为“密切关注主要发达经济体货币政策调整，关注内外平衡” 我们不断提醒我们，二季度是国际收支的重要观察窗口。一旦外汇储备跌至接近3万亿美元的警戒线，货币政策可能会受到干扰。

二、一般贷款加权利率下调

央行在报告中披露2022年央行首次降息，3月一般贷款加权平均利率为4.98%，同比下降0.32个百分点，并从5.去年12月19%0.21%，降本效果显着。我们认为，主要是由于央行1月下调政策利率，导致LPR呈下行趋势，加之连续发放一批低息再贷款，1月1年期LPR报价下跌10BP，5年多LPR跌5BP。下降意味着不仅短期流动性贷款，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款、个人住房贷款也将引导下行，有利于继续降低实体融资成本。部门。央行还优化了存款利率监管。今年2月，指导市场利率定价自律机制下发《关于加强协议存款自律管理的议案》，督促金融机构依法合规开立协议存款。 4月，引导利率自律机制建立存款利率市场。我们认为，这将有助于银行降低负债成本并将其传导至资产端，推动实际贷款利率进一步下降。

三、通过债券利率和LPR判断存款利率市场化水平上升 央行通过专栏介绍《建立存款利率市场化调整机制》。今年4月，央行引导利率自律机制建立市场化存款利率调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债为代表的债券市场利率以 1 年期 LPR 为代表的债券收益率和贷款市场利率，合理调整存款利率水平。我们认为，通过债券利率和LPR确定存款利率市场化浮动水平的方法，将促进存款利率跟随市场利率的变化。这种机制为存款利率定价增加了更多“市场化”的成分。上面讨论了新机制的建立。 “市场利率+央行指导→LPR→贷款利率”相辅相成，是央行推进利率市场化的关键举措，意味着市场利率不仅能有效影响LPR，而且贷款基准利率，也进一步影响存款利率的定价。关于存款利率，我国利率市场化推进路径进一步明晰。

在当前时间点，该机制的调整有利于引导银行存款利率下行，降低银行负债成本和净息差压力，并进一步传导至贷款端。目前，该机制对银行的引导是灵活的。对存款利率市场化调整及时有效的金融机构，人民银行给予适当激励。政策实施后，引导效果良好。 4月下旬，它们均已下调1年以上定期存款和大额存单的利率，部分地方法人机构也相应下调利率。

四、下一阶段的货币政策是促进信贷和社会融资的增长。后续货币政策将加大对实体经济的支持力度，率先稳字，主动应对，提振信心。在下一阶段的政策思路中，央行的首要任务是保持货币信贷和社会融资规模稳定增长，即核心依然是宽松信贷。我们认为，央行的货币政策是以稳增长保就业为首要目标，通过宽松的信贷对冲疫情影响。

央行近期降准、设立多项再贷款工具、上调再贷款再贴现额度等均指向宽松信贷，后续增量政策仍可重点关注增量再贷款借贷资金。同时，央行也在积极推动放宽流动性、资金、利率三个约束对银行信贷供给的约束，引导信贷供给增加。我们认为信贷宽松将继续推进。 4月信贷和社融可能受疫情影响疲软，但两者增速可能在4月触底，然后进入复苏通道2022年央行首次降息，年底有望达到1 .1.8%、11.2%，较上年末分别增加0.2、0.9个百分点，信贷宽松度提升M2和社会融资增长与名义GDP增长相匹配，缓解经济下行压力。

五、金融稳定法强调金融稳定保障基金

央行专栏分析“加快金融稳定立法建设”。今年4月6日，《中华人民共和国金融稳定法（征求意见稿）》公开征求意见。我们认为，重点是设立金融稳定保障基金。

金融稳定保障基金定位为处置重大金融风险的国家储备基金，用于处置具有系统性影响的重大金融风险。该基金由向金融机构、金融基础设施等主体募集的资金以及国务院规定的其他资金组成，由国务院财政委员会统筹管理。该基金与现有的存款保险基金和行业保障基金两级运作合作。

今年政府工作报告提出设立金融稳定保障基金。 3月25日，国务院印发关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见，要求9月底前完成金融稳定保障基金募集工作，年内继续推进。我们认为，我国金融风险防控已从一场硬仗走向常态化。未来，国内外形势依然复杂多变，我国金融体系脆弱性依然存在。金融稳定保障基金的设立，将加强对整个金融体系的金融风险防范。保险与行业保障基金形成有效互补，有利于保持不发生系统性金融风险的底线。

风险提示：海外央行启动紧缩进程，中美利差倒挂。二季度是国际收支的重要观察期。一旦接近警戒线，就有可能对我国货币政策造成干扰。